油价传导分析47：原油成本高位运行 汽柴油裂解价差下跌 但批零价差反弹升
富士期货官网[导语] 5月原油价格区间波动为主，但是相比上月环比涨幅继续收窄，月度均价涨幅有限。原油裂解成本尽管小幅上涨，但裂解产品汽柴油批发价格下跌，导致月度汽柴油裂解价差下行，炼油毛利润持续亏损。当月国内成品油零售价格实现“二连涨”，且山东地炼汽柴油批发价格下跌，月度地炼汽柴油批零价差反弹，终端加油站零售利润改善，为吸引客流因此民营加油站零售优惠幅度相应扩大。富士国际期货官网富士期货官网
1. 国际油价情景分析：基准情景下5月原油均价窄幅上涨富士国际期货官网富士期货官网
5月WTI月均价环比上涨0.46%，同比上涨61.65%，布伦特月均价环比上涨1.22%，同比上涨62.02%，两大原油指标环比涨幅均收窄，但是同比涨幅进一步扩大。复盘5月，国际油价高位宽幅震荡，月均价进一步上移。月内市场依旧在“停火协议预期”与“石油供应紧张”两条主线中反复博弈，5月上旬美伊“停战备忘录”接近达成的消息导致WTI回落，最低触及86.13美元/桶；中旬美国拒绝中东某国“14点”方案后油价再度冲高，WTI一度突破105美元/桶；下旬美伊60天谅解备忘录“基本谈成”消息发酵， WTI价格再度回落，整体来看，国际原油处于高位区间震荡运行的态势，月度均价相比上月波动有限。富士国际期货官网富士期货官网
2. 国际油价对国内成品油价格传导分析：原油刚性支撑不足 需求回落压制地炼汽柴油价格下跌富士国际期货官网富士期货官网
原油作为炼油行业的上游原料，其价格波动会传导至国内炼油板块并影响产品价格。生产成本与产品收入间价差、出厂价与零售价间价差涨跌波动，带动成品油裂解价差与批零价差状态调整。富士国际期货官网富士期货官网
图1 2024-2026年原油价格与山东地炼汽、柴油出厂价富士国际期货官网
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5月山东地炼汽柴油市场区间震荡运行，市场波动幅度在200元/吨之间，其中汽油市场价格跌后反弹趋于横盘运行，汽油市场存底部支撑，尽管中下旬原油下跌，但是汽油市场仍未跟跌，因汽油调和成本较高以及需求边际好转，汽油价格窄幅波动为主。柴油先涨后跌，跟随原油波动为主，中上旬因原油上涨提振，且逢低补货增多，支撑柴油价格反弹，但是随着原油成本端下跌以及需求走弱，投机性需求下滑，高位以及国内多地降雨天气影响，柴油户外行业用油需求下滑，物流货运需求低迷，国内柴油供需失衡担忧增浓，供需失衡压力下柴油价格震荡走低。综合来看，本月汽柴油月度均价下滑为主，但是月内走势呈现一定差异化表现，汽油区间横盘为主，柴油震荡偏弱运行。富士国际期货官网富士期货官网
富士期货官网数据统计，截止到5月29日收盘当日，山东地区汽油市场价格7962元/吨，相比上月底下跌10元/吨，本月汽油均价7942.39元/吨，较上月下跌354.66元/吨或是4.27%；截止到5月29日收盘当日，山东地区柴油市场价格7002元/吨，相比上月底下跌205元/吨，本月柴油均价7086.72元/吨，较上月下跌335.08元/吨或是4.51%。富士国际期货官网富士期货官网
3. 国际油价对国内汽柴油裂解状态影响分析：原油成本高位运行 汽柴油裂解价差继续下滑富士国际期货官网富士期货官网
原料成本与产品收入间价差调整，综合其他税务费用成本，月度汽柴油裂解价差下滑，炼油毛利润亏损为主。富士期货官网数据统计，5月山东地炼汽油裂解价差均值为-164.57元/吨，环比下滑260.21%；柴油裂解价差均值为223.24元/吨，环比下滑787.74%。富士国际期货官网富士期货官网
| 图2 2024-2026年原油价格与汽柴油裂解价差 | 图3 2024-2026年汽柴油裂解价差均值 | |
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据富士期货官网了解，5月国内原油价格基本持稳，但是仍处于高位，截至5月29日收盘，国内原油月度均价在5083.47元/吨，炼厂裂解成本稳定，成本边际波动幅度较小。裂解产品价格走势方面，受逢高需求疲软以及供应端充足的利空影响，市场下行压力较大，终端多刚需小单补货，贸易商避险情绪较浓。期间逢低投机性需求短暂回升但是缺乏需求持续跟进，业者观望心态重启，导致市场震荡上涨空间有限，随着原油下行以及逢高需求低迷，供需失衡担忧占据主导，下游入市采购积极性较弱，本月汽柴油批发价格再度高位下跌，市场处于风险溢价回吐阶段。汽柴油批发月度均价相比上月下滑，当月国内汽油92#月度均价环比下滑4.27%，当月国内柴油0#月度均价环比下滑4.51%。综合来看，原油月度成本尽管企稳，但是高位运行，汽柴油裂解产品价格走低，导致汽柴油裂解价差走弱，整体毛利润表现疲软，炼油利润亏损幅度扩大。富士国际期货官网富士期货官网
4. 国际油价对国内汽柴油批发市场影响分析：汽、柴油批零售利润较高 终端优惠扩大富士国际期货官网富士期货官网
汽柴油批发价与零售价间价差调整，影响汽、柴油批零价差涨跌波动。富士期货官网数据统计，5月山东汽油理论批零价差均值3507.44元/吨，环比上涨11.02%；柴油理论批零价差均值为2639.94元/吨，环比上涨14.4%。富士国际期货官网富士期货官网
| 图4 2024-2026年原油价格与汽柴油批零价差 | 图5 2024-2026年汽、柴油批零价差均值 | |
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5月国内成品油零售价格达成“二连涨”，标准汽柴油零售价格累计涨幅接近400元/吨。而批发端的走势则不同，国内终端需求持续偏弱对行情形成拖累，导致汽柴油批发价格冲高后承压，上涨行情缺乏持续性。对比上月底价格水平来看，山东地炼方面，当地批零价差高位上涨，但并未突破前期高点。富士国际期货官网富士期货官网
按照富士期货官网监测的实际优惠价格显示，5月末山东地炼汽油实际批零价差2095元/吨，山东地炼柴油实际批零价差1465元/吨。月末加油站汽油毛利相比上月底上涨347.5元/吨、柴油毛利相比上月底上涨263.8元/吨。综合利润指标及月度销售任务等因素，基于采购成本下跌以及批零价差上涨影响，山东民营加油站汽、柴油优惠幅度继续扩大，为促进零售量增加，尽管部分民营加油站通过会员、平台活动等展开促销，但短期民营加油站零售优惠幅度维持较高优惠幅度。富士国际期货官网富士期货官网
5. 后市展望：6月汽柴油炼油裂解价差反弹、批零利润预计下滑富士国际期货官网富士期货官网
表1 国际油价对山东汽柴油裂解价差价格传导一览表富士国际期货官网富士期货官网
单位：元/吨富士国际期货官网富士期货官网
| 价格传导因素 | 5月均值 | 环比 | 同比 | 预计6月均值 |
| 原油价格 | 5083.47 | 0% | 51.22% | 4900 |
| 汽油出厂价 | 7942.39 | -4.27% | 7.11% | 7900 |
| 汽油裂解价差 | -164.57 | -260.21% | -116.80% | 400 |
| 柴油出厂价 | 7086.72 | -4.51% | 10.18% | 6950 |
| 柴油裂解价差 | -223.24 | -787.74% | -127.13% | 260 |
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表2 国际油价对山东汽柴油批零价差价格传导一览表富士国际期货官网富士期货官网
单位：元/吨富士国际期货官网富士期货官网
| 价格传导因素 | 5月均值 | 环比 | 同比 | 预计6月均值 |
| 原油价格 | 5083.47 | 0% | 51.22% | 4900 |
| 汽油出厂价 | 7942.39 | -4.27% | 7.11% | 7900 |
| 汽油批零价差 | 3507.44 | 11.02% | 93.42% | 3100 |
| 柴油出厂价 | 7086.72 | -4.51% | 10.18% | 6950 |
| 柴油批零价差 | 2639.94 | 14.40% | 107.22% | 2300 |
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展望2026年6月，国际原油有望呈现高位宽幅波动行情，波动重心小幅下移。美国和伊朗和谈曲折，且美国再度袭击伊朗，市场担忧情绪依然存在，但是美国和伊朗希望结束冲突，达成阶段性停火协议，因此油价再度大涨的风险较低；后市达成协议之后，海峡陆续恢复，但是通行效率较低，且进入美国夏季需求高峰，美国炼厂开工增加，原油加工量稳步提升，成品油需求增加带动石油去库，基本面偏强，给予油价支撑，原油高位波动，但是月度重心相比上月预计走低。富士国际期货官网富士期货官网
高温车用空调用油增多，且夏季自驾通勤出行增多，汽油需求边际改善，柴油受梅雨以及高温天气影响，户外行业开工受抑，柴油刚需预计下滑进入季节性淡季，且下游逢高采购意愿较低，供需端缺乏支撑，叠加原油下行利空施压，6月份山东地炼汽柴油均价或将继续下滑，但是汽油存在底部支撑跌幅有限，柴油底部震荡存下滑空间，尽管期间存震荡上涨行情，但是月度均价环比下滑，预计山东地区6月汽油平均价或在7900元/吨左右，山东地区柴油平均价或在6950元/吨左右。富士国际期货官网富士期货官网
2026年6月份，国际原油成本预计小幅下跌，汽柴油价格相比上月回落；预计6月份地炼汽柴油裂解价差均值或环比上涨，炼厂毛利润边际修复改善。6月成品油两轮零售价格相比上月预计下调为主，汽柴油批零价差均值预计高位回落，但是批零价差仍处于阶段性高位，加油站利润较高优惠促销空间较大，幅度在1-2元/升不等。富士国际期货官网富士期货官网
| 图2 苯乙烯产业链开工对比 | 图3 苯乙烯产业链利润对比 | |
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中短期走势来看，预计纯苯、苯乙烯行情或仍处于易跌难涨状态。上游端来看，5月国际原油市场在地缘反复中宽幅震荡，6月市场仍将围绕“协议能否达成甚至落地节奏”这一核心变量展开激烈博弈，均价回落预期仍存在。产业链供需方面，国内炼厂检修有不同程度推迟，且前期检修装置大部分按时回归，国产纯苯供应有增量预期，苯乙烯领域前期停车装置自6月中旬开始也将陆续重启，供应量增加；而需求方面，纯苯多数下游领域盈利能力较弱，成本向下传导不畅，而进入6月份以后，终端部分化纤及塑料制品领域消费预期转淡，对上游化工品市场难产生有力支撑。富士国际期货官网富士期货官网
因此，结合宏观及产业链基本面来看，预计纯苯、苯乙烯中短期价格或仍存在继续下跌空间。6-8月份走势来看，6-7月受需求预期减弱拖累，价格重心或连续走低，8月份以后伴随终端消费预期改善，叠加部分延期检修炼厂装置停车，行情或迎来阶段性反弹。以华东纯苯价格为例，预计6-8月均价分别为7700元/吨，7600元/吨，7800元/吨。富士国际期货官网
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