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　　白卡纸利润修复空间有限，浆价能否延续涨势？

【导语】11月中上旬白卡纸行业盈利改善，向上支撑进口木浆现货市场价格当前偏强运行态势，叠加纸浆期货市场的强势表现与阔叶浆外盘成本面驱动，进一步驱动主要浆种价格上涨。11月中下旬，浆市自身供需改善有限，浆价承压，但在外盘成本面支撑及浆纸市场业者改善盈利诉求下，预计业者促涨心态加重，针叶浆、阔叶浆价格或继续探涨，但化机浆价格延续横盘整理。富士国际期货官网富士期货官网

白卡纸行业盈利改善，成本端向上支撑进口木浆现货市场价格当前运行态势富士国际期货官网富士期货官网

根据历史8年市场运行规律，11月通常是中国白卡纸价格走势的强势周期。今年市场表现再次印证了这一季节性特征，截至11月11日，白卡纸价格延续上行态势，展现出独特的市场韧性。富士国际期货官网富士期货官网

这一轮价格上涨的背后，是供需基本面的深度调整。从供给端观察，造纸企业普遍反映前期订单储备充足，特别是出口订单良好，有效缓解产销压力，为企业创造了优化盈利结构的有利条件，进而推动市场价格延续上升趋势。截至11月11日，白卡纸市场均价4209元/吨，较10月31日上涨97.00元/吨，直观反映了这一市场动态。富士国际期货官网富士期货官网

作为白卡纸生产的关键原料，针叶浆和阔叶浆在多重因素推动下呈现不同幅度的上涨。其中，纸浆期货市场的强势表现与阔叶浆外盘价格的持续上调，共同推动了现货市场价格走高，针叶浆及阔叶浆价格分别较10月31日上涨82.68元/吨和95.79元/吨。不过，化机浆作为白卡纸的主要生产原料，因下游需求支撑不足，价格横盘整理，较10月31日价格持平，形成了原料市场的分化格局。富士国际期货官网富士期货官网

值得注意的是，当前原料价格上涨幅度低于成品纸价格涨幅，这种差异为白卡纸行业创造了宝贵的盈利窗口，白卡纸行业毛利率较上月提升2.43个百分点。这种盈利能力的增强不仅巩固了当前的价格上涨趋势，更通过需求传导形成对浆价的有力支撑，构建了产业链上下游的良性互动机制。富士国际期货官网

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下游多数原纸行业毛利率改善不足，利空浆价回升富士国际期货官网富士期货官网

截至11月11日，下游多数原纸行业毛利率未能有效改善，对浆价整体回升形成制约。从各浆种价格走势来看，进口针叶浆因下游盈利持续偏低，自3月起月均价持续回落，8月更跌破近八年均价线；不过11月以来受纸浆期货走强带动，中上旬出现翘尾回升。阔叶浆则受外盘报价连续上涨推动，8-11月均价逐步抬升，但整体仍处于历史8年均价线以下。化机浆受需求跟进缓慢及下游盈利低位影响，价格在区间内震荡，1-11月多数时间处于历史8年价格最小值附近运行，仅自6月起因国外浆厂检修和木片成本上升等因素，价格略高于历史最小值水平。富士国际期货官网富士期货官网

尽管白卡纸、文化印刷用纸、生活用纸企业发布11月涨价函，分别计划上调纸价200元/吨、200元/吨、100元/吨，一定程度上提振了市场信心，增强了需求向好预期；但除白卡纸外，其他原纸行业毛利率较10月仍下降0.46-0.77个百分点。整体来看，多数原纸品类盈利改善乏力，仍难以对浆价上涨形成实单支撑，浆市整体承压的格局尚未根本扭转。富士国际期货官网

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弱基本面与强心态面博弈，浆市交投延续僵持富士国际期货官网富士期货官网

从下游白卡纸情况来看，11月中下旬白卡纸市场呈现多空因素交织的复杂局面，但业者提价意向明显。在供应端，纸厂反馈原纸库存压力较低，但前期华中地区年产120万吨新产能可能带来潜在冲击；需求端受元旦、春节订单支撑，市场需求存回升预期。但11月中下旬白卡纸企业积极提价意愿明显，而由于市场价格上涨增加贸易环节成本端压力，因此卖方环节积极报涨。与此同时，原料端浆市整体供需压力依然存在，基本面偏弱拖累价格下行，但受金融属性及阔叶浆行业集中度较高等因素影响，原料端价格走势或延续分化，针叶浆、阔叶浆均价上移，化机浆均价平稳。在此背景下，11月中下旬白卡纸行业毛利率预计仅能实现0.21个百分点的微弱改善，难以有效支撑浆市高价放量。富士国际期货官网富士期货官网

从木浆市场基本面来看，11月中下旬国内外新产能陆续释放，进口到港量预计小幅增加，或推动总供应量继续上升；而需求端无新产能投产，仅为前期原纸新产能释放，总需求增长或受限制。供需结构的失衡致使浆价仍存下行压力。然而，浆纸企业积极改善盈利心态明显，叠加产品金融属性、阔叶浆行业集中度对价格的扰动作用，影响业者心态面，同时在外盘成本面支撑及业者改善盈利诉求下，针叶浆、阔叶浆现货市场价格或延续探涨态势，化机浆价格则平稳运行。富士国际期货官网富士期货官网

综上所述，11月中下旬浆市自身供需改善有限，浆价承压，但在外盘成本面支撑及浆纸市场业者改善盈利诉求下，业者促涨心态或加重，预计11月底针叶浆、阔叶浆价格或继续探涨，预计较11月初分别上涨1.26%、2.78%，化机浆价格延续横盘整理，较11月初价格持平，浆市“弱基本面与强心态面”持续博弈。（富士期货官网）富士国际期货官网