香港富士期货有限公司

　　硫磺：从价格上涨逻辑分析未来下行阻力

【导语】2024年下半年至今，国内硫磺价格整体呈现上涨趋势，从价格影响因素来看，硫磺本身副产品的特性和众多的下游领域导致容易导致“牵一发而动全身”的形式出现。近期国内价格虽然出现下调，但中长期看，价格整体下行仍面临阻力。富士国际期货官网富士期货官网

2025年对硫磺来说，又是不平凡的一年：价格不断上涨，牵动下游业者心态。由于2022年价格大涨大跌的历史犹在眼前，一直以来市场上断言本轮将会重蹈覆辙的声音不断，可是直到进入12月，国内价格仍在上涨。近期受磷肥消息面等因素影响，国内终于出现部分下行势头，但硫磺上涨背后逻辑决定了价格下行仍面临阻力。富士国际期货官网富士期货官网

不止“翻一番”，国内外硫磺价格涨幅明显富士国际期货官网富士期货官网

2025年国内硫磺价格整体保持上涨趋势，截至12月11日，国内硫磺均价达到年内高点，固体硫磺主流成交均价为3936.88元/吨，较去年同期上涨169.59%，较月初上涨173.75元/吨，涨幅4.62%；液体硫磺主流成交均价为3992.75元/吨，较去年同期上涨161.61%，较月初上涨203.33元/吨，涨幅5.37%。富士国际期货官网

富士国际期货官网富士期货官网

与此同时，国际硫磺价格也突破近几年历史高值水平：12月中东官方FOB价格公布，卡塔尔、阿联酋及科威特长约离岸价格均达到495美元/吨，较1月166-174美元/吨上涨明显，超过2022年6月水平，为过去5年以来的高值。相比而言，现货成交价格更上一层：印尼及印度主流成交价格逐渐达到CFR 530-540美元/吨，印尼更是一度受到CFR 560美元/吨的报价。相比而言，国内进口现货采购逐渐减少，国内传统磷肥下游难以接受当前的国际价格，现货采购较少，近期部分贸易商采购在CFR 515美元/吨左右，折合人民币约在4160元/吨（含税，不含港杂）左右。富士国际期货官网富士期货官网

既是副产品，又是下游“卡脖子”原料富士国际期货官网富士期货官网

本轮硫磺价格上涨，最主要影响因素还是国际整体供应紧张，需求增长较快。无论是国际整体还是国内，硫磺都主要来自炼油或天然气开采过程中的副产品，因此硫磺价格上涨并不足以带动生产方提升硫磺生产负荷。富士国际期货官网富士期货官网

近年来国际原油需求增长放缓，新增炼油项目减少，天然气项目产能变化也较为和缓，因此硫磺供应整体增长相对缓慢。而与之相对应的是国际需求的快速增长，其中主要代表是以印尼镍金属冶炼带来的需求。2021年以来，印尼硫磺年进口量逐渐由120余万吨增长至2025年预计500万吨，增幅明显，预计未来1-2年内会达到并超过700万吨水平。除此之外，摩洛哥需求增速相对缓慢，但受磷肥产能增长计划支撑，中长期需求将逐渐增长，年进口量或维持在800万-900万吨水平，国际主要需求市场“三足鼎立”趋势形成，中国作为最大硫磺消费国对国际价格影响力逐渐转弱，而需求增长导致国际整体供不应求，中东等地卖方定价话语权增强。富士国际期货官网富士期货官网

而对下游产品来说，硫磺价格的上涨除了直接影响磷肥，硫磺制酸外，也是很多领域“卡脖子”的原料。下游直接使用硫磺的领域众多，包括农药、建材、染料、橡胶助剂，食品级硫磺等，由于体量较小，采购硫磺有限，企业对原料价格关注不多，但随着硫磺价格涨势扩大，成本也受到明显影响。此外下游硫酸作为“工业之母”，更是深入化工、纺织、饲料、化肥、医药等各个领域，由于硫磺价格带动硫酸价格上涨，这部分下游的成本也出现相应增加。富士国际期货官网富士期货官网

供应难增，需求难降富士国际期货官网富士期货官网

虽然由于硫磺价格上涨，为生产企业带来利润增加，但由于其副产品特性，国内外炼厂及天然气项目并不会因为硫磺价格上涨增加开工负荷。中长期来看，虽然中东及中亚等地仍有部分能源项目投产，但还要关注新能源需求增长对原油加工量的影响，以及近年来低硫原油使用增加的趋势，均可能在不同程度影响硫磺产量。富士国际期货官网富士期货官网

需求方面，国际化肥领域需求仍较为稳定，即使中国减少未来磷肥出口，国内硫磺需求降低，但国际磷肥价格或难以避免受到影响，从而导致其他磷肥生产国家，如摩洛哥等，提高负荷，从而支撑硫磺国际需求。加之印尼、摩洛哥、印度、巴西、非洲南部等地需求支撑，未来硫磺需求缺口或仍较大。而对国内市场来说，以2024年国内磷肥产量及出口数据计算，磷肥出口占比仅为产量的30%左右，而国内硫磺进口依赖度约为五成，即使减少磷肥出口，国内硫磺供应也难以满足国内全部需求，仍需要采购进口货源，那么就难以避免与印尼等需求增长的价格高地竞争，国内硫磺价格或仍将受进口成本影响。（富士期货官网）富士国际期货官网